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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
11月23日， 上能电气发布公告，公司向特定对象发行股票的注册申请获批。此次定增拟募资16.5亿，用于年产25GW组串式光伏逆变器 产业化建设项目和年产15GW储能 变流器产业化建设项目，剩余部分用于补充流动资金。
相比此前的方案，上能电气此次定增募资额从25.5亿下调至16.5亿，募投项目也有所缩减，但扩产后分布式组串、储能变流器等主要产品的产能利用率从536%和272%大幅降至50%以下，融资扩产的合理性依旧存疑。
同时，在IPO和可转债融资后，上能电气负债率仍长期高于可比公司，被市场质疑 “名为融资扩产，实则补充流动资金降负债”。
不仅如此，上能电气毛利率长期低于可比公司，叠加销售费用、财务费用、信用减值损失等拖累，今年前三季度增收不增利。
此外，公司存货跌价准备的计提比例却明显偏低，产品竞争力不足又激进扩产，募投项目的经济效益和未来业绩风险巨大。
产能利用率从500%大降至50% 接连融资负债率仍显著偏高
日前，上能电气发布公告称，公司筹划的定增事项获得批准，距离2023年5月首次披露，历时达两年半。
相比此前的方案，此次定增募资额从25.5亿下调至16.5亿，缩水35%，原募投项目“年产10GW储能变流器、10GWh储能系统集成、20万台光储一体机项目”变更为“年产15GW储能变流器项目”，同时公司董事长吴强将出资5000万元参与认购，锁定期为18个月。
2020年4月，上能电气在创业板上市，募资3.97亿元，投向逆变器、储能双向变流器及储能系统集成等项目，建设研发中心和营销网络，并补充流动资金。
2022年6月，上能电气再次发行可转债，募资4.2亿，用于年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目，扩建研发中心，并再次补充流动资金。
然而，即便连续融资，上能电气的负债率仍超70%，长期高于阳光电源、锦浪科技、德业股份等可比公司。
值得注意的是，此次定增前后，上能电气部分主要产品的产能利用率将出现剧烈波动。
公告显示， 2024年和2025年上半年，公司分布式组串的产能利用率分别为370.53%和536.55%，储能变流器的产能利用率分别为666.26%和272.79%。
而经公司测算，本募达产后，分布式组串和储能变流器的产能利用率将分别降至48.78%和46.57%，上述产品的产能将从严重不足变为明显过剩。
考虑到公司长期偏高的负债率，有分析认为上能电气此次定增是“名为融资扩产，实则补充流动资金降负债”，定增融资的合理性存疑。
毛利率远低于可比公司 存货跌价准备计提或极不充分
上能电气的业绩也正在经历考验。
今年前三季度，公司实现营业收入35.65亿元，同比增长16.15%，归母净利润3.11亿元，同比增长2.99%，扣非归母净利3.01亿元，同比仅增长0.22%，远低于营收增速。
其中，第三季度实现营收13.80亿元，同环比分别增长20.74%和1.96%，归母净利润1.10亿元，同环比分别下降21.88%和1.96%，扣非归母净利1.07亿元，同环比分别下降25.19%和1.11%，业绩已出现拐头向下迹象。
盈利能力不足，更令市场担忧。前三季度，上能电气综合毛利率为24.17%，同比下降1.15个百分点，自2022年以来，长期大幅低于阳光电源等可比公司。
此外，上能电气前三季度销售费用和财务费用分别为1.77亿元和0.64亿元，同比增长58.47%和230.21%，信用减值损失计提0.43亿元，同比增加55.19%，也是拖累业绩的重要因素。
值得一提的是，2022-2024年，上能电气存货跌价准备的计提比例分别为0.24%、0.16%和0.10%，逐年走低且显著低于可比公司1.70%、4.16%和4.07%的均值。
光伏逆变器和储能变流器等产品竞争力不足，上能电气又再次激进扩产，募投项目未来的经济效益和公司业绩风险令人不安。
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